悍高集团IPO：线下经销占比高 半数研发人员为“兼职”

　　1月24日，厨房五金制品商悍高集团股份有限公司（下称“悍高集团”）回复深交所关于二轮审核问询函，其高占比的线下经销模式和“兼职”研发团队引发深交所质疑。

　　悍高集团是一家主营家居五金、户外家具的中国家具五金行业龙头品牌，包括功能五金、基础五金和门窗五金等，目前电商平台上厨房橱柜拉篮最畅销。

　　悍高集团拟通过IPO募集资金4.2亿元，将募集净资金用于扩产能、研发及信息化募资项目，IM电竞平台具体包括悍高智慧家居五金自动化制造基地项目、悍高集团研发中心建设项目以及悍高集团信息化建设项目。

　　《财中社》发现，在悍高集团官方旗舰店最畅销的拉篮产品下，出现的几乎都是淘宝刷出来的好评，并且在全国12315消费者投诉平台上，关于悍高集团产品有103条质量问题相关投诉。

　　经公司初步测算，2024年营业收入为27.9-28.8亿元，同比增幅25.4%-29.7%；归属于母公司所有者的净利润5.1-5.3亿元，同比大幅增加52.1%-59.9%。与业绩普遍下滑的同行业龙头如坚朗五金（002791）、星徽股份（300464）大相径庭。

　　悍高集团的线下经销模式收入占比较高。报告期内公司营业收入持续增长，2021-2023年线%，为公司最主要的销售模式。

　　公司对经销商一般采用“先款后货”的交易方式，也就是经销商需要先把货款支付给悍高集团，才能拿货去销售。这类方式将“库存商品”的压力分担到经销商身上。

　　经销商“先款后货”承压，退出比新增要多。《财中社》发现，公司2024年上半年经销商数量从期初341个减少至325个，半年新增经销商数量51个，退出则为67个。追溯到2021-2023年，新增经销商数量分别为93、80、66，而退出经销商数量分别为24、49、52个。

　　经销商的生意好做吗？通过收取经销商罚款，悍高集团获得不菲的营业外收入。2021-2023年以及2024年上半年，公司营业外收入分别为 169.2万元、178.7万元、253.6万元以及131.2万元，公司营业外收入主要为收取的经销商罚款及设备供应商补偿款。

　　同行业可比公司中，松霖科技和浙江永强（002489）均未通过经销模式开展销售，坚朗五金、海鸥住工（002084）、图特股份以直销模式为主。同行业可比公司均以直销模式为主，下游客户包括房地产及建筑工程类企业，IM电竞平台结算周期较长，回款速度较慢，应收账款余额占营业收入的比例较大。

　　经销商模式利于铺开市场份额。悍高集团认为，由于家居五金和户外家具行业订单分散，公司若采用直接销售，需要花费较高的成本进行终端客户维护工作。相较而言，公司通过经销商销售至终端客户，能够降低销售管理成本，提升产品的覆盖率。

　　悍高集团解释称，原因是公司渠道下沉。悍高集团旗下的“悍高”产品借由全国各地的经销网络，销往家居门店、五金门店以及小型家居生产企业，并最终触达消费者。

　　而且，悍高集团的应收账款占比在逐年增加。2021-2023年以及2024上半年，公司线下经销模式下的期末应收账款余额分别为1633万元、3118万元、3855万元以及6044万元，占当年该模式下营业收入的比例分别为2.6%、3.9%、3%和9%。

　　近年来公司研发费用率在4%左右。2024年上半年，公司研发费用为4593万元，占营业收入的3.9%。据公司研发人员认定口径，研发人员包括直接从事研发活动的人员以及与研发活动密切相关的管理人员和直接服务人员。对于既从事研发活动又从事非研发活动的管理人员和直接服务人员，根据《监管规则适用指引—发行类第9号》的规定，参与研发工作的工时超过50%以上，上述人员认定为研发人员。

　　悍高集团专科及以下的研发人员是主力，占比近80%。而且，公司半数研发力量靠“兼职”，截至2024年上半年，公司研发人员共337人，其中专职研发人员仅175名，兼职研发人员162人，兼职研发人员数量几乎占到了一半。时间追溯到2021年，公司专职研发人员仅80名，兼职研发人员却有115人。直至2023年，专职研发人员才超过了兼职人员，悍高集团的研发主力依靠“兼职”员工。

　　截至2023年末，悍高集团的300名研发人员远低于同行业的平均值790名，仅为行业龙头坚朗五金1351名研发人员的22%，刨去兼职人员，专职研发人员更是只有158名，低于全部同行业可比公司，但研发费用率略高于平均值的4.2%。

　　而且，公司研发费用有超一半用于低值易耗品。公司领用的研发材料主要包括原材料、模具/夹具以及低值易耗品等，2021-2023年以及2024上半年，公司各期研发物料消耗金额分别为3204万元、3635万元、5312万元以及2592万元。

　　悍高集团持有15项发明专利，在同行业可比公司中最少，且实用新型专利仅有86项。对比同行业，仅高于上市IPO终止的图特股份。截至2024年10月9日，悍高集团及子公司拥有1116项专利，其中发明专利15项，实用新型专利230项，外观设计专利871项。

　　至于公司取得的15项发明专利，其中有11项是同厨房五金相关的，至于另外四项烧烤设备、遮阳伞的发明专利，目前在售产品中，与烧烤设备发明专利相关的线件。

　　报告期内，公司累计已开展实施了115项研发项目，其中研发支出大于400万元的项目合计有11项。返回搜狐，查看更多